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2024年2月26日-3月1日，国际大宗商品市场表现分化。原油价格受供需预期和地缘局势影响小幅震荡，农产品市场玉米、大豆、小麦价格整体走低，金属市场金银表现强势，铜价走弱，天然橡胶价格则涨跌互现。
供需博弈下油价窄幅震荡
本周原油市场整体呈下跌趋势。英国北海布伦特原油本周均价为86.084美元/桶，较上周下跌1.67%，同比上涨5.09%；布伦特原油期货本周均价83.406美元/桶，周环比上涨0.68%，同比上涨0.95%。阿联酋迪拜原油均价为84.670美元/桶，周环比小幅上涨0.70%，同比上涨4.34%。上海期货交易所原油期货均价为602.60元/桶，环比上涨1.33%，同比上涨8.90%。
国际油价走势背后主要受供需预期变化和地缘局势影响。一方面，市场对原油需求的预期有所增强。澳新银行分析师指出，中国春节后的旅游出行和炼厂采购增加，提振了市场对原油需求复苏的预期。高盛也上调了其对2024年夏季布伦特原油峰值的预测，认为需求好于预期。另一方面，部分产区供应趋紧，也为油价提供支撑。OPEC+正考虑将原定于一季度末到期的减产措施延长至第二季度，以缓解供应过剩的担忧。利比亚因油田工人罢工，导致原油出口受阻。不过，美国原油库存的连续增长，在一定程度上限制了油价的上行空间。EIA数据显示，截至2月23日当周，美国商业原油库存增加420万桶至4.473亿桶，连续第五周录得增长。这表明市场供应较为充裕。此外，美联储官员关于暂不急于降息的鹰派言论，引发了市场对经济增长和原油需求的担忧，也对油价形成压制。地缘局势方面，中东地区的紧张局势有所升温，也为油价提供一定支撑。也门胡塞武装持续对红海地区的商业船只实施袭击，导致部分航运公司选择绕道而行，运输成本增加。以色列与巴勒斯坦的冲突持续，虽然目前对石油供应的实质性影响有限，但市场对局势升级的担忧情绪仍在发酵。综合来看，本周原油市场多空因素交织，供需博弈下油价呈现高位震荡的走势。展望后市，OPEC+会议结果、美国经济数据表现以及地缘局势发展，仍将是影响油价走势的关键因素。预计在需求复苏预期和减产预期支撑下，短期内油价将延续震荡偏强走势，但上行空间可能有限。
主要农产品价格普遍回落
本周，芝加哥商品交易所玉米期货均价为411.3美分/蒲式耳，环比微涨0.11%，同比大幅下跌38.52%。大豆期货均价1134.5美分/蒲式耳，周环比下跌2.19%，同比下跌26.33%。小麦期货报574.35美分/蒲式耳，较上周下跌1.16%，同比下滑22.05%。豆油期货价格为44.65美分/磅，环比下跌0.28%，同比大幅下跌28.34%。日本东京谷地交易所玉米期货均价37000日元/吨，周环比下跌0.46%，同比下跌20.92%。大连商品交易所大豆1号期货均价4602.2元/吨，周环比下跌2.03%，同比下跌17.43%。
本周玉米价格承压主要源于市场需求预期转弱。美国农业部最近发布报告显示，截至2月26日当周，玉米出口检验量为104.3万吨，较上周大幅下滑，市场需求疲软，玉米价格承压下行。全球玉米需求前景黯淡，限制了价格表现。此外，南美天气状况改善，巴西和阿根廷的作物种植面积增加，玉米生长状况良好，增加了市场对新作物供应的预期，也对价格形成压力。小麦价格下行主要受乌克兰局势影响。随着俄乌局势紧张局势有所缓解，乌克兰港口恢复出口，市场对其小麦出口中断的担忧有所缓解。数据显示，乌克兰农业部称2月份其粮食出口量同比增长近12%，达530万吨。全球小麦供应压力有所缓解，价格承压回落。大豆价格下行主要受南美天气和需求疲软影响。南美大豆主产区天气转好，大豆生长状况改善，增加了市场对新作物丰产的预期。而需求端表现萎缩，中国大豆进口需求减弱，美大豆出口销售不及预期，USDA报告显示，2022/23年度美国大豆出口销售进度仅为上年同期的65%。豆粕需求也转弱，拖累大豆价格下行。
全球投资避险情绪推升金银价格
本周，伦敦金属交易所黄金均价为2042.32美元/盎司，环比上涨0.88%，同比上涨11.66%。纽约商品交易所黄金期货报2045.62美元/盎司，环比上涨0.91%，同比上涨12.09%。伦敦金属交易所白银价格为2258.696美分/金衡盎司，周环比下跌1.35%，同比上涨5.01%。纽约商品交易所白银价格为22.653美元/金衡盎司，环比下跌1.33%，同比上涨5.36%。伦敦金属交易所铂金价格为884.182美元/金衡盎司，周环比下跌1.81%，同比下跌5.78%。美国纽约商品交易所铜期货价格报3.834美元/磅，较上周下跌1.11%，同比下跌7.38%。上海期货交易所铜期货价格为68850.00元/吨，环比上涨0.06%，同比上涨3.77%。
本周，金银价格延续上涨态势，伦敦金属交易所黄金、白银均价周环比和同比均实现上涨。造成金银价格持续走高的主要原因是全球地缘政治局势动荡加剧市场避险情绪。首先，2月下旬以来，俄乌冲突再度升级，俄罗斯总统普京发表国情咨文称将暂停参与《新削减战略武器条约》，北约秘书长斯托尔滕贝格警告称局势可能失控并演变成全面战争。乌克兰冲突引发的地缘政治风险令金融市场风险偏好下降，黄金等避险资产需求攀升。其次，2月美国1月CPI同比上升6.4%，高于预期，引发市场对美联储继续加息的担忧。美联储主席鲍威尔在国会听证会上重申，如有必要将进一步加息，且利率可能升至比之前预期更高的水平。美元指数短期内大幅走强，但市场普遍认为当前的紧缩周期已接近尾声，美债收益率实际上出现回落，实际利率环境依然有利于金价上行。第三，主要经济体制造业PMI表现不一，但总体低于荣枯线，全球经济衰退风险犹存。市场对经济前景的担忧也在一定程度上提振了黄金的避险需求。此外，俄罗斯、土耳其等新兴经济体央行近期纷纷增持黄金，以对冲美元储备贬值和通胀风险，为金市提供了新的需求支撑。综合以上因素，本周黄金价格持续走高并突破2000美元/盎司整数关口。与贵金属市场不同，铜价本周呈现冲高回落的震荡走势。造成铜价震荡的主要原因是市场对供需前景存在分歧。一方面，随着中国经济复苏预期升温，对铜等有色金属的需求前景向好。智利1月铜出口额创历史新高，印尼1月铜出口量大幅增长，供应端压力不容忽视。此外，全球宏观经济衰退的阴霾也在一定程度上令市场对铜需求前景存疑。短期内铜市供需基本面的不确定性依然较大，预计铜价还将延续震荡走势。从中长期来看，新能源和电网投资有望为铜市提供新的增量需求，但经济衰退风险、加息预期、美元走势等因素依然会对铜价产生明显扰动。
海外市场支撑天然橡胶走强
本周，天然橡胶价格整体呈上涨态势。新加坡商品交易所3号天然橡胶期货本周均价为207.980美分/千克，周环比下跌2.03%，同比大幅上涨29.37%。印度尼西亚产1号天然橡胶本周报126.000美分/磅，环比上涨0.80%，同比上涨19.04%。泰国3号天然橡胶价格为82.888泰铢/千克，周环比上涨2.57%，同比大涨39.07%。国内现货市场方面，青岛保税区20号胶价格周环比上涨1.91%，上海期货交易所天然橡胶价格为13773.00元/吨，周环比上涨1.68%，同比上涨11.09%。
从基本面来看，主产区低产季已过，橡胶产量逐步回升，新胶流入市场较为平稳，供应端压力不大。需求端方面，受国内经济增长及低库存状态影响，轮胎厂开工负荷保持在较高水平。3-4月传统需求旺季将至，橡胶下游需求有望进一步释放。此外，原油价格企稳，合成橡胶成本支撑较强，也对天胶市场形成提振。受俄乌冲突及美联储加息预期等因素影响，市场避险情绪升温，部分资金由股市转向大宗商品市场，助推了包括橡胶在内的商品价格上涨。总体来看，本周天然橡胶走势主要受到海外市场带动，外盘走强提振内盘。展望后市，随着国内宏观经济企稳回升，轮胎等下游行业开工率持续回升，加之传统旺季到来，天然橡胶消费有望进一步好转，价格重心有望抬升。不过需要警惕的是，全球经济衰退预期、美联储加息、地缘政治等不确定性风险依然存在，这可能会对大宗商品投资情绪和价格走势产生一定扰动。
责编：周晓剑
